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本报告导读：

建议增持油运与航空。

摘要：

航空：国际客班逐步恢复中，实业界乐观预期暑运国内需求。端午假期之后，航空量价继续稳步上升至超2019 年同期。暑运预售趋势良好，航司对旺季量价预期乐观。其中，国际恢复速度略慢于预期，后续取决于签证与航权时刻等。国际过剩运力暑运将继续转投国内，压制出游需求旺季将集中国内释放，票价市场化将继续驱动票价中枢上升。估算Q2航空需求已基本恢复至疫情水平，航司收入恢复良好，扣汇将继续减亏。

我们预计Q3 机队周转将继续提升，扣汇将实现行业性扭亏，其中小航有望率先恢复疫前盈利能力。市场自上而下担忧消费需求，暑运超预期表现有望修复悲观预期。预计汇兑风险逐步释放，不改航司现金流与长期价值，建议逆向布局提高胜率，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。

油运：预计Q2 业绩大增，下半年景气破晓在望，建议增持。（1）原油油运：6 月下旬抢运结束运价如期回落，上周VLCC 中东-中国航线TCE企稳回升至3 万美元/天以上。（2）成品油运：6 月下旬运价走弱，上周新澳航线TCE 略降至1.7 万美元/天左右，待炼厂检修结束与第11 轮制裁执行有望开启上升。6 月13 日国君交运发布油运深度报告再次梳理供需逻辑，重申仍具超级牛市期权，高频跟踪原油油运贸易重构持续且深化，成品油运贸易重构才开启且空间巨大，炼厂检修逐步结束、港口监管趋严及对俄第11 轮制裁执行将共同驱动油运景气上行。我们预计Q2 油运公司业绩环比与同比均将超预期大增。再次重点提示风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。

国君中期策略会系列交流要点：实业界乐观预期航空暑运与下半年油运。（1）航空：五一后票价回落符合以往规律，或叠加短期疫情零星散发影响。6 月量价上升持续，航司普遍乐观预期暑运旺季表现。其中，国际客班逐步恢复中，国内暑运需求旺盛。航司将努力提升暑运机队周转，乐观期待盈利表现。（2）油运：上半年传统淡季运价展现弹性，衰退风险确增加需求压力，但认同传统能源具有韧性，实业界普遍对下半年景气上行乐观期待。原油轮船东下单造船意愿仍低，成品油轮新签订单有限且数年后交付，不改供给刚性。（3）第三方即时配送：龙头公司积极合作流量平台，客户疫后复苏稳健，其中大客户价格相对稳定，龙头公司收入增长明显，且人员成本有望下降，毛利率将延续上升趋势。

全国网络运营门槛高，行业格局稳定。

国君交运策略：建议增持航空与油运。（1）航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，旺季表现或催化悲观预期，建议增持。（2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。（3）快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。

风险提示：经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。

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